Il Biglietto Verde continua a scendere nonostante il presidente Trump abbia ritirato le sue minacce di dazi e il mercato azionario statunitense si sia ripreso dalle perdite.
Il dollaro ha avuto il peggior inizio d’anno da oltre mezzo secolo. La valuta statunitense si è indebolita di oltre il 10% negli ultimi sei mesi rispetto a un paniere di valute dei principali partner commerciali del Paese. L’ultima volta che il dollaro si era indebolito così tanto all’inizio dell’anno era il 1973, dopo un cambiamento epocale negli Stati Uniti che aveva posto fine al legame tra il dollaro e il prezzo dell’oro.
Questa volta l’evento sismico è rappresentato dagli sforzi del presidente Trump per rimodellare l’ordine mondiale, con una spinta aggressiva sui dazi e una politica estera più isolazionista.
La combinazione delle proposte commerciali di Trump, delle preoccupazioni per l’inflazione e dell’aumento del debito pubblico ha pesato sul dollaro, che ha subito anche il contraccolpo di una fiducia in calo nel ruolo centrale degli Stati Uniti nel sistema finanziario globale.
Questo significa che viaggiare all’estero è diventato più costoso per gli americani e gli investimenti stranieri negli Stati Uniti sono meno attraenti, indebolendo la domanda proprio mentre il governo cerca di prendere in prestito più denaro. D’altro canto, il dollaro debole dovrebbe aiutare gli esportatori statunitensi e rendere più costose le importazioni, anche se questi effetti commerciali tradizionali sono in evoluzione a causa delle minacce di dazi.
Anche se Trump ha fatto marcia indietro sui dazi più estremi e i mercati azionari e obbligazionari statunitensi si sono ripresi dalle perdite subite all’inizio dell’anno, il dollaro ha continuato a indebolirsi.
“Non è importante se il dollaro è debole o forte,” ha detto Steve Englander, responsabile globale della ricerca sulle G10 di Standard Chartered. “La vera questione è: cosa ti sta dicendo su come il mondo percepisce le tue politiche?”
Inizialmente, il dollaro è salito in seguito alla rielezione di Trump. Proprio come gli investitori del mercato azionario, anche chi opera nel mercato valutario lo ha percepito come favorevole alla crescita e al business, presumendo che avrebbe attirato investimenti da tutto il mondo e aumentato la domanda di valuta statunitense.
L’entusiasmo, però, è svanito. Dopo aver raggiunto il picco a metà gennaio, l’indice del dollaro ha iniziato a calare. Le speranze di un’amministrazione pro-business hanno lasciato spazio alle preoccupazioni per l’inflazione persistente e per l’impatto dei tassi d’interesse già elevati sull’economia e sulle aziende quotate.
Quando l’amministrazione ha inizialmente raddoppiato l’impegno sui dazi, le preoccupazioni economiche si sono intensificate fino a diventare timori per la sicurezza degli asset statunitensi in un momento di sconvolgimento del commercio globale. Ciò che era iniziato come ansia per l’inflazione e il mercato del lavoro si è concentrato più acutamente sugli effetti drastici che i dazi di Trump avrebbero potuto avere sull’intero sistema finanziario.
Gli analisti temevano uno spostamento generale dagli asset statunitensi e dal dollaro – un cambiamento rispetto agli ultimi anni, in cui gli Stati Uniti dominavano il panorama degli investimenti e i capitali affluivano verso gli asset americani. È interessante notare che, nonostante il debole avvio dell’anno, il dollaro non è così debole in termini storici, poiché partiva da livelli molto alti.
“Credo ci sia la preoccupazione che gli Stati Uniti, che sembravano eccezionali, stiano ora finendo nel gruppo,” ha detto Mr. Englander.
Tariffe più elevate significano con tutta probabilità meno importazioni, e meno importazioni significano meno dollari pagati alle imprese estere. Di conseguenza, potrebbe diminuire il reinvestimento di dollari negli Stati Uniti, in mercati come quello dei titoli di Stato, sia per evitare il cambio valuta sia per la fiducia degli investitori nei mercati americani.
Gli impatti del recente calo del dollaro sono di ampia portata. L’ultima volta che il dollaro ha iniziato un anno con un calo così netto è stato nel 1973, quando le valute estere hanno smesso di essere legate al dollaro. Quella decisione arrivò due anni dopo che Nixon decise di interrompere il legame tra oro e dollaro.
Per alcuni, il dollaro debole di quest’anno ha eroso i guadagni provenienti dai mercati azionari statunitensi in forte crescita. L’S&P 500 ha toccato un massimo storico la scorsa settimana, con un incremento del 24% da quando l’amministrazione ha fatto marcia indietro su buona parte del piano tariffario iniziale.
Ma convertendo il rendimento dell’S&P 500 da dollari a euro, il rialzo sembra molto diverso: solo il 15% e ancora lontano del 10% dal massimo storico.
Per gli investitori americani, il dollaro debole può incentivare l’investimento al di fuori degli Stati Uniti. L’indice Stoxx 600, che rappresenta in modo ampio le azioni europee, è salito di circa il 15% nello stesso periodo, ma convertito in dollari il guadagno arriva al 23%. Già ora, fondi pensione e fondazioni stanno osservando più da vicino i mercati esteri.
La domanda in calo per asset statunitensi dovuta ai dazi si è scontrata con i piani del governo di aumentare la spesa, smorzando le speranze di chi sperava che Trump mantenesse la promessa di ridurre la spesa pubblica.
Nonostante l’opposizione al Senato, il disegno di legge sta riprendendo il percorso in Congresso e si stima che aggiungerà trilioni di dollari al deficit nell’arco di un decennio.
Il governo cercherebbe di colmare questo divario prendendo in prestito più denaro dagli investitori del mercato dei titoli di Stato – proprio nel momento in cui quegli investitori stanno iniziando a ritirarsi, sollevando dubbi sulla stabilità del mercato.
Queste preoccupazioni minano il ruolo sia dei Treasury sia del dollaro come rifugi sicuri nei periodi di stress.
Di solito, quando gli investitori sono nervosi, cercano asset in grado di mantenere valore in tempi difficili. Ma i timori sul dollaro lo hanno ulteriormente indebolito anche durante le condizioni di mercato volatili, suggerendo che non stia svolgendo in modo costante il suo ruolo di “bene rifugio”.
“Una de-dollarizzazione totale, se mai arriverà, è ancora lontana,” ha dichiarato Rick Rieder, direttore degli investimenti per il reddito fisso globale di BlackRock, nel suo ultimo outlook trimestrale. “Ma c’è una dinamica in atto che potrebbe aumentare significativamente questo rischio: il crescente debito pubblico.”
Contenuto rielaborato da Joe Rennison – NYT